九游j9仙乐健康是国内保健食品代工行业龙头， 研发硬实力强， 萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。国内市场新锐客户订单及跨境电商业务起势， 有望逐步放量； 海外市场困境反转逻辑确认，盈利空间有望逐步拓宽。

　　仙乐健康成立于 1993 年，缘起制药，降维布局保健食品代工业务。 2019 年于深交所上市，现已成为国内保健食品代工行业龙头。 经过多年收并购业务， 现已形成中美欧三大生产基地及全球市场布局。

　　据 Datayes!数据，我国保健食品市场规模稳步提升，由 2017 年的 419.3 亿元增至 2022 年的 670.7 亿元， CAGR 达 9.86%。消费端来看， 2022 年国内保健食品人均消费额为 25 美元， 仅为美国的 14.8%， 行业增长潜力较大。相较下游品牌商， 中游代工企业重研发、重管理，销售费用率较低。 对比代工同行，仙乐健康作为行业龙头九游j9， 业务更为聚焦， 2019-2022 年收入复合年均增长率领先于行业平均水平，其中中国/欧洲/美洲/东南亚及澳新区域年均复合增长率分别领先于行业均值 9.6/8.8/43.1/86.1pct。

　　公司研发实力强， 萃优酪、益生菌晶球等新品催化多。 国内客户粘性较高，新锐品牌订单及跨境电商业务起势。 美洲市场短期利润承压，但随着个护、软糖产线投产、批量订单落地， 美洲工厂收入及业绩增长有望逐步兑现。欧洲团队建设基本完成，发力开拓中东欧空白市场， 同时德国工厂 Ayanda多个降本增效项目落地， 毛利率有望企稳回升， 困境反转逻辑确认，成功经验有望内部复制推广。

　　风险提示： 质量和食品安全风险、订单不及预期风险、原料价格上涨风险、海外业务经营风险。